市场分析：依靠加息抑制通胀，欧央行政策存滞后性

作者：中国外汇投资研究院研究总监  李钢

日前德国公布8月通胀数据，市场其中CPI同比上涨7.9%，分析环比上涨0.3%，依靠抑制HICP同比上涨8.8%，加息环比上涨0.4%，通胀包括食品和能源成本领涨，欧央前者上涨大16.6%，行政性后者涨幅达35.6%。策存这表明在全球主要大宗商品价格下降的滞后环境下，德国通胀仍不容乐观。市场继而欧央行官员表态支持9月加息75个基点以节制通胀持续恶化风险，分析这可能意味欧洲央行基准利率将达到0.75%，依靠抑制为2011年11月以来的加息最高水平，75基点将成为欧洲央行史上最大单次加息幅度。通胀

然而，欧央区各国通胀水平参差不齐，以德国通胀为参数可能会造成加息政策偏于滞后，毕竟欧元区通胀已上至8.9%，其中希腊通胀高达11.6%，立陶宛通胀为21.6尤为严峻，同时欧盟通胀高达9.8%突出欧洲通胀存在持续升高风险。预计9月欧央行激进加息也很难在短期改变通胀持续高增长态势，未来可能需要更多政策前瞻指引以降低市场预期对现实通胀的干扰。

地缘不稳环境下欧元区经济严峻是政策两难选择

随着俄乌冲突僵局持续，欧元区或欧洲能源短缺形势愈发严峻，包括亚洲国家冬季能源储备也对欧洲能源供不应求有较大影响。继而多国暂停或延后执行绿色能源计划，部分国家重启煤电项目，一些国家提前储备能源是当前天然气价格持续高涨或“濒临失控”态势的刺激因素。当前欧洲基准电价以涨至1050每兆瓦时，法国明年交付的电价高达1130每兆瓦时。

能源慌对欧元区经济的打压显而易见，8月制造业PMI降至49.7为26个月新低，服务业PMI为50.2，是17个月以来的新低；8月经济景气指数降至97.6，为2021年2月以来的最低水平，其中荷兰、德国、法国和意大利显著拖累了整体表现。由此欧央行必须在抑制通胀同时考虑宽松政策“急刹车”带来的冲击对长期经济持续健康发展的深远影响，这是欧央行政策相较美英等主要国家更为审慎的核心。

财政政策割裂可能干扰欧央行紧缩抑制通胀效果

从欧元区通胀结构权重分析不难发现，供给端成本上涨是带动整体物价上涨的关键，但各国对商品和服务需求的差异性是欧元区通胀不平衡的参数。加之欧元区各国财政支持政策“各自为政”，欧央行仅通过加息来“熨平”此次通胀周期可能性或差强人意。虽然欧央行推出了传导保护机制（TPI）抑制成员国之间利差分化或扩大的不良，但边缘国家债务风险和财政问题依然不容忽视。

在货币流动性收紧态势下，德国和法国等处于领先地位的国家可以继续通过财政政策支持经济和金融的持续发展，但希腊和西班牙等高负债国家可能难以扩大财政支出支持企业原材料支出和民众能源消费支出资金需求。这也意味着德欧元区不同国家间货币购买力差别将更加明显，通胀不平衡性可能干扰欧央行加息效果。

市场预期复杂难料将加剧欧央行加息效用滞后性

当前市场对欧元区通胀远超央行预期担忧不断强化，不应低估预期对通胀现实与前景的错位影响，德国和法国近期能源外交越来越多也一定程度上说明解决能源问题较为紧迫。毕竟企业的物价意识转变将传导到消费者，从而可能彻底改变欧元区长期以来的通缩意识。由此，欧央行更加明确的政策前瞻指引对管理市场预期十分重要，通胀预期见顶可能有助通胀现实出现拐点。包括政策利率目标和中期调整节奏，特别是欧央行对通胀和就业权衡选择可能是市场需求增减参数。

综上所述，德国通胀加剧欧元区通胀持续上涨的严峻性，这迫使欧央行不得不采取更激进的加息策略，但这对通胀的节制效果可能难以在短期达到央行预期。未来应继续关注欧元区各国财政政策对经济支持差异，通胀不平衡性有待央行推出更多工具应对。特别是地缘政治问题对市场预期影响较大，欧央行加强政策前瞻指引管理市场预期十分必要。未来欧央行加息将加大相关资产动荡性，包括欧元短期升贬节奏对中长期趋势影响值得关注。

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